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如果你試圖在市場中尋找一份報告，而持有的股票每天都在下跌會讓你有一種挫敗感。但是如果你對投資尚存興趣，那么你會感覺自己是在以較大的折扣購買被低估的資產(chǎn)。也許，你只需保持積極的心態(tài)。

——塞思·卡拉曼

市場的易變性

接受逆向投資概念是一回事，把它應用到實際中則是另一回事。

首先，我們永遠不知道市場的鐘擺能擺多遠，也不知道它在發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時候會向反方向擺多遠。

其次，我們可以肯定的是，一旦市場達到極端，它最終會擺回（或超過）中點。認為市場會沿著同一方向永遠擺動或者到達端點時便停留在那里的投資者必定會失望。

最后，由于影響市場的各種因素的易變性，沒有任何工具（包括逆向投資）是完全靠得住的。

逆向投資并不是一種讓你永遠穩(wěn)賺不賠的方法。在大多數(shù)情況下，沒有值得下注的過度市場。即使市場過度發(fā)展，記住，“估價過高”與“明天就會跌”是截然不同的。市場可以被高估，也可以被低估，并且能夠?qū)⑦@種狀態(tài)維持一段時間甚至若干年。不利走勢會令人非常痛苦。

有“人人”都得出“大眾是錯誤的”的結(jié)論的時候。我的意思是，逆向投資本身會變得過于熱門，從而有可能會被誤以為是群體行為。

最后，僅僅做與大眾相反的投資是不夠的。考慮到剛剛提到的逆向投資的各種困難，你必須在推理和分析的基礎上，辨別如何脫離群體思維才能獲利。你必須保證自己在進行逆向投資的時候，不僅知道它們與大眾的做法相反，還知道大眾錯在哪里。只有這樣你才能堅持自己的觀點，在立場貌似錯誤或損失遠高于收益的時候，才有買進更多的可能。

逆向投資的困難

戴維·史文森是耶魯大學捐贈基金的管理人。耶魯?shù)耐顿Y表現(xiàn)一直相當出色，這與過去20多年里史文森對捐贈基金投資的杰出影響是分不開的。自20世紀80年代執(zhí)掌耶魯大學捐贈基金起，他極不尋常的思維方式逐漸成為捐贈基金業(yè)內(nèi)準則。他對逆向投資的困難有著精彩的闡述。

投資成功需要堅定的立場，即使它因為與群體共識存在分歧而令人不安。輕率的承諾將招致失敗，會將投資組合經(jīng)理暴露于高買低賣的雙重危險之下。投資者只有擁有來自強健決策程序的果斷決策的自信，才能賣出過度投機的股票，買進估價過低的股票。

積極管理策略需要傳統(tǒng)機構(gòu)采取非傳統(tǒng)的做法，這是一種很少有人能夠解釋清楚的悖論。建立并維持非傳統(tǒng)的投資組合需要有接受令人不安的特殊投資組合的能力，即使它在傳統(tǒng)智慧眼中往往輕率透頂。

最終獲利最高的投資行為，是我們所定義的逆向投資：在所有人賣出時買進（因而價格很低），或者在所有人買進時賣出（因而價格很高）。正如史文森所說，這種行為是孤獨并且令人不安的。

來源：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團