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害怕看錯，不僅需要忍受孤獨和不適的環(huán)境，而這卻是值得慶幸的。通常，當(dāng)處于鐘擺式擺動的極點時，身為大流中的一員才應(yīng)該需要擔(dān)心。

——霍華德·馬克斯

2007~2008年的全球信貸危機是我見到過的最大崩潰。要從中學(xué)習(xí)的教訓(xùn)很多，因此我在不止一章中對它進(jìn)行了多方位的探討。對我來說，這個教訓(xùn)讓我有了新的理解：懷疑論也需要逆向思維。我不是一個經(jīng)常頓悟的人，但是在懷疑論這個問題上，我確有所悟。

危機中的投資者情緒

在雷曼兄弟公司破產(chǎn)后，顯而易見的是……形勢正在不斷惡化，沒有人知道這種情況會在什么時候以什么樣的方式結(jié)束。真正的問題在于：人們相信任何消極的情況，所有包含樂觀因素的情況都被當(dāng)做盲目樂觀被摒棄了。

當(dāng)然，這其中有一點是對的：一切皆有可能。

但是在應(yīng)對未來時，我們必須考慮兩件事：第一，可能發(fā)生的事件；第二，實際發(fā)生的概率。 

危機期間，許多不好的事情看起來都有可能發(fā)生，但并不意味著它們一定會發(fā)生。身處危機期間的人們無法將兩者區(qū)分開來……40年來，我見證了投資者心理在躁狂—抑郁間的瘋狂擺動：除了常說的恐懼與貪婪，還有樂觀與悲觀，輕信與懷疑?？偠灾?，從眾—并隨鐘擺而擺動—只會帶給你長期平均表現(xiàn)，并讓你在極端市場下一敗涂地。

投資者共識的矛盾性

我發(fā)現(xiàn)投資最有趣的一件事是它的矛盾性：最顯而易見、人人贊同的事，最終往往被證明是錯誤的。

顯而易見的投資者共識幾乎總是錯的……投資背后群體意識的凝聚，往往會消弭其潛在的利潤……比如，一項“人人”都認(rèn)為很好的投資。在我看來，單從定義來講，它就不可能是這樣的。

如果人人都喜歡它，可能是因為它一直表現(xiàn)良好。多數(shù)人傾向于認(rèn)為，迄今為止的優(yōu)異表現(xiàn)能夠預(yù)示未來的優(yōu)異表現(xiàn)。事實上，迄今為止的優(yōu)異表現(xiàn)往往是因為借用了未來的概念，因此它預(yù)示著較差的未來表現(xiàn)。

如果人人都喜歡它，那么很有可能價格已經(jīng)高到受人追捧的水平，增值空間可能相對較小。（當(dāng)然，從“估價過高”到“估價更高”是有可能的，但我不會指望這種情況的發(fā)生。）如果人人都喜歡它，那么很有可能這一領(lǐng)域已經(jīng)被徹底發(fā)掘過—資金流入已經(jīng)過多—便宜貨也所剩無幾了。

如果人人都喜歡它，一旦群體心理改變尋求離場，就會面臨價格下跌的顯著風(fēng)險。 

簡而言之，杰出投資有兩個基本要素： 

看到別人沒看到或不重視的品質(zhì)（并且沒有反映在價格上）。 

將這種品質(zhì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實（或至少被市場接受）。　

通過第一點應(yīng)明確的是，杰出投資的進(jìn)程始于投資者的深刻洞察、標(biāo)新立異、特立獨行或早期投資。這就是為何成功投資者多寂寞的原因。 

來源：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團