影音先锋女人av噜噜色_国模吧一区二区AV_AV在线播放天堂先锋_拨开岳两片肥嫩的肉御心香帅_久久这里只有热精品18_国产黄色精品免费在线观看_亚洲日韩∨A无码中文字幕互動交流_少妇被又粗又大猛烈进出播放_亚洲人成激情在线播放_亚洲精品美女

一、2019年二季度市場回顧

二季度債券市場略有波折：3月經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)公布后，市場對經(jīng)濟企穩(wěn)的預(yù)期進一步增強，利率出現(xiàn)了一波快速的上行；而在“五一”突發(fā)的貿(mào)易摩擦升級影響下，市場風(fēng)險偏好下降并逐漸轉(zhuǎn)為擔(dān)憂貿(mào)易戰(zhàn)影響下經(jīng)濟進一步下滑，債券收益率下行但未及4月初低點，后期雖有“包商銀行事件”的影響，但利率債整體窄幅震蕩。而為了對沖上述事件的影響，貨幣政策也由4月邊際收緊轉(zhuǎn)向了寬松，央行呵護市場之舉緩解了“包商銀行事件”帶來的半年末資金結(jié)構(gòu)性分層的局面。全季來看，10年國債從3.13%上行至3.22%，上行9bp；10年國開從3.66%下行至3.61%。短端1年國債從2.44%上行至2.64%，上行20bp，1年國開從2.58%上行至2.72%，上行14bp。

信用債方面，二季度前2個月由于市場經(jīng)歷了預(yù)期從經(jīng)濟筑底轉(zhuǎn)為經(jīng)濟下行壓力增大的過程，信用債也隨著利率債呈現(xiàn)出先上后下的走勢，3年AAA從3.6%上行至4%后重新回落至3.65%，整體波動不大。但是進入6月后走勢開始分化，受包商事件影響，6月初信用債快速上行10BP后，隨著市場對于信息的消化及央行的對沖，6月中旬開始AAA及AA+開始繼續(xù)下行。中高等級信用債重回4月初水平。但AA信用債則繼續(xù)上行約10bp，信用利差進一步拉大。同時受到資金面寬松影響，1年內(nèi)信用債快速下行20bp，幅度大于短端利率債。

二、2019年三季度投資展望

（一）地產(chǎn)鏈與出口鏈仍然承壓，通脹中樞下行，名義GDP增速料再度回落，政策對沖力度有望加強

2019年上半年經(jīng)歷了一季度經(jīng)濟回暖后，在4月初貨幣政策邊際收緊、5月初中美貿(mào)易戰(zhàn)再次升溫等事件影響下，二季度國內(nèi)經(jīng)濟再次有所走弱。展望三季度，地產(chǎn)銷售和投資逐漸下行，貿(mào)易戰(zhàn)不確定性和外需疲軟仍將壓制出口表現(xiàn)，同時制造業(yè)利潤下滑和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移加快將繼續(xù)導(dǎo)致制造業(yè)投資處于低位；通脹方面，在基數(shù)下行、新漲價溫和的共同影響下，GDP平減指數(shù)將較二季度顯著回落，帶動名義GDP增速再度下行；面對經(jīng)濟下行壓力，財政政策和貨幣政策對沖力度有望進一步加強，經(jīng)濟名義增速料難以突破一季度低點。 

三季度地產(chǎn)鏈與出口鏈仍然承壓。從地產(chǎn)鏈來看，19年上半年地產(chǎn)銷售與投資表現(xiàn)好于預(yù)期，一方面源自房貸利率邊際下行刺激購房剛需，另一方面去年下半年高增長的新開工面積帶來今年建安投資增速的回升。展望三季度，預(yù)計地產(chǎn)銷售和投資將逐漸下行。從5月份最新數(shù)據(jù)來看，5月商品房銷售面積同比減少5.5%，其中三四線城市的降幅更大；5月房地產(chǎn)投資同比增長9.5%，較4月份下行3個百分點。因此，在三四線城市棚改效應(yīng)消退、新開工增速下行以及因城施策的調(diào)控政策下，預(yù)計三季度地產(chǎn)銷售和投資增速將逐漸下行。

從出口鏈來看，受美國對中國2500億美元商品加征關(guān)稅以及海外經(jīng)濟景氣度持續(xù)下行影響，1-5月出口累計同比增長僅0.4%，顯著低于18年全年9.9%的增速水平。出口增速的下滑一方面使得制造業(yè)利潤增速下降，另一方面關(guān)稅上升也導(dǎo)致出口型企業(yè)加快產(chǎn)能轉(zhuǎn)移步伐，這二者共同導(dǎo)致了國內(nèi)制造業(yè)投資增速的下行。1-5月份制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增長僅2.7%，較18年全年9.5%的增速水平顯著下滑。展望三季度，從OECD前瞻指標(biāo)來看，海外經(jīng)濟景氣度仍然處在下行通道；中美貿(mào)易談判雖然在進行當(dāng)中，但不確定性仍然存在，對企業(yè)盈利和企業(yè)家信心的負(fù)面影響仍難以完全消除；此外，去年受搶出口效應(yīng)影響，18年三季度出口增速為去年年內(nèi)高位，因此三季度出口同比表現(xiàn)也將面臨較大的高基數(shù)壓力。

（二）CPI中樞小幅下行，PPI同比料轉(zhuǎn)負(fù)，通脹壓力減小

受高基數(shù)以及豬肉價格大幅上漲影響，4、5月份CPI同比增速分別上行至2.5%、2.7%，二季度CPI中樞較1季度明顯上行。PPI方面，4月份受高基數(shù)影響，同比走高至0.9%，但5月份再度下行至0.6%，6月份預(yù)計同比將繼續(xù)下行。展望3季度，從翹尾來看，無論是CPI和PPI，在三季度基數(shù)都將出現(xiàn)明顯回落；從新漲價來看，地產(chǎn)鏈與出口鏈需求承壓將使得新漲價較為溫和；此外剔除食品與原油，從核心通脹來看，19年以來呈持續(xù)小幅回落態(tài)勢。在總需求仍然承壓下，通脹尚不會對貨幣政策形成掣肘。 

（三）積極財政政策加碼穩(wěn)增長，穩(wěn)健貨幣政策推動寬信用

展望三季度，在內(nèi)需面臨下行壓力、海外環(huán)境不確定性仍存下，宏觀政策有望進一步發(fā)力。財政政策方面，一方面，前期減稅降費的政策將逐步落地，有助于減輕企業(yè)稅收壓力，穩(wěn)定就業(yè)和消費；另一方面，近期政策進一步出臺專項債可部分用于資本金的政策，加大城鎮(zhèn)舊改力度，成立就業(yè)穩(wěn)定小組，顯示財政政策進一步加碼。盡管1-5月份基建投資增速回升至4%，但回升幅度相對較小，隨著后續(xù)廣義財政支出的加碼，預(yù)計基建投資有望在下半年繼續(xù)回升，對沖地產(chǎn)和制造業(yè)的下滑。貨幣政策方面，雖然4月初貨幣端邊際有所收緊，同時包商事件導(dǎo)致中小銀行、非銀機構(gòu)出現(xiàn)流動性緊張，但是監(jiān)管層通過資金投放、提供同業(yè)存單信用增信、提高頭部券商短融余額上限等方式保持了資金面的穩(wěn)定。展望三季度，在總需求仍然承壓下，預(yù)計央行仍將維持穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)，保持銀行體系流動性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定，促進貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，因此整體宏觀流動性有望保持寬松，有利于寬信用環(huán)境的進一步實現(xiàn)。

（四）貿(mào)易戰(zhàn)是短期內(nèi)影響人民幣匯率的重要因素

今年以來，全球經(jīng)濟表現(xiàn)出基本面下行與政策對沖力度加大的組合。尤其在經(jīng)濟走軟后，美國貨幣政策開始實質(zhì)性放松，美聯(lián)儲料應(yīng)于今年7月開始降息，中、美周期開始趨于同步。在這種情況下，外部壓力理應(yīng)持續(xù)緩釋從而支撐人民幣匯率。

然而，自去年以來，人民幣匯率和貿(mào)易談判的進度表現(xiàn)出很強的關(guān)聯(lián)度。背后的邏輯在于貿(mào)易戰(zhàn)升級會減少經(jīng)常賬目順差、逆轉(zhuǎn)資本項凈流入，并對經(jīng)濟造成實質(zhì)壓力，逼迫央行采取更寬松的政策加以對沖，從而加劇人民幣貶值壓力。因此，這就使得貿(mào)易戰(zhàn)成為影響人民幣匯率的重要因素，而對于此我們暫時難以給出確定性的判斷。

目前可以肯定的是，如果美國對全部中國商品征收25%關(guān)稅，則人民幣將會由于上述機制的作用，產(chǎn)生較大的貶值壓力。但如果貿(mào)易戰(zhàn)緩和，使得匯率重回中、美基本面的比價，則由于本輪中國經(jīng)濟下行與貨幣放松均領(lǐng)先于美國，隨著寬信用的效果逐步體現(xiàn)，匯率會有一定升值空間。但長周期層面看，之前快速積累的杠桿仍需要較長時間消化，人民幣匯率因此會受到持續(xù)壓制。

三、2019年三季度投資展望

展望三季度，整體環(huán)境對債市仍有支撐。貨幣政策在三季度反轉(zhuǎn)概率不大，二季度央行例會提出外部不確定性不穩(wěn)定因素增多，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。在外部不確定因素未消除之前，貨幣政策難以轉(zhuǎn)緊，而中美貿(mào)易問題盡管在G20峰會上有所緩解，但之前對2000億美元商品增加的25%的關(guān)稅并未取消，三季度出口的壓力依然存在。同時，中美貿(mào)易摩擦是一個長期的問題，長期來看是大國之間的矛盾，難以化解。從內(nèi)部來看，地產(chǎn)銷售和投資逐漸下行、三四線城市棚改效應(yīng)消退、新開工增速下行以及因城施策的調(diào)控政策下， 三季度地產(chǎn)銷售和投資增速將逐漸下行，經(jīng)濟依然承壓。在出口及地產(chǎn)的雙重壓力下，經(jīng)濟下行壓力仍在。盡管積極的財政政策將起到一定的托底作用，但難以改變趨勢，受汽車消費低迷影響，社會消費品零售總額也處于下行通道，難以對經(jīng)濟產(chǎn)生正面影響。

在寬松的貨幣政策及經(jīng)濟承壓的環(huán)境下，收益率易下難上，機會成本較低，但是由于市場對于經(jīng)濟下行預(yù)期也較為一致，因此長端下行空間也有限，策略上宜適當(dāng)交易而非持有。同時較低的融資成本也為杠桿提供價值，短端信用債將進一步下行。

信用債方面，“包商事件”的潛在影響仍未消除，信用利差擴大是必然趨勢。但由于6月央行給市場注入流動性緩解了資金結(jié)構(gòu)性分層的局面，低等級信用債的拋售壓力還沒完全釋放，重新定價尚未完成。可關(guān)注低等級信用債利差趨勢性上行中，資質(zhì)較好品種的錯殺機會。同時，由于機構(gòu)需求將更加集中于高等級債券，AAA品種的溢價未來將持續(xù)。操作上，后續(xù)我們將繼續(xù)在控制風(fēng)險的前提下發(fā)現(xiàn)超額收益機會，挖掘優(yōu)質(zhì)短久期品種進行配置。三季度大概率仍會維持較寬松的資金面以及較低的回購利率，使得債券票息收益更為確定。因此，我們將繼續(xù)杠桿票息策略獲取這部分收益。