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嘉賓

孫建波

華商基金公司投資管理部副總經(jīng)理、華商盛世成長(zhǎng)基金經(jīng)理。經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，擁有12年證券從業(yè)經(jīng)歷。2010年，其管理的華商盛世精選以37.7645的收益率，以7個(gè)百分點(diǎn)的明顯優(yōu)勢(shì)超過最牛基金經(jīng)理王亞偉，獲得2010年業(yè)績(jī)冠軍。

常士杉

南京世通資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)。知名私募人士，擁有15年證券市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)；常士杉是江蘇財(cái)經(jīng)學(xué)院財(cái)務(wù)專業(yè)畢業(yè)，經(jīng)濟(jì)管理學(xué)士。其管理的世通一期近一年的收益率超過90%，為2010年陽光私募冠軍。

楊達(dá)治

東方證券資產(chǎn)管理公司資深投資經(jīng)理，東方紅2號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和東方紅先鋒4號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃投資經(jīng)理，北京大學(xué)光華管理學(xué)院碩士。證券從業(yè)9年，善于從行業(yè)演進(jìn)、商業(yè)模式等方面深入挖掘上市公司投資價(jià)值。

田宏偉

國(guó)泰君安資產(chǎn)管理公司投資管理部總經(jīng)理，"君得益"優(yōu)選基金投資經(jīng)理。天津大學(xué)工學(xué)博士，8年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。田宏偉管理的"君得益"成立于2007年12月大盤5500點(diǎn)時(shí)期，成功回避2008年股市大跌，截至2010年12月24日累計(jì)收益率高達(dá)12.25%。

今天是2011年第一個(gè)A股交易日，東方早報(bào)特邀2010年最?；鸾?jīng)理，共話今年的投資機(jī)會(huì)和投資風(fēng)險(xiǎn)，并提供今年的投資思路。

嘉賓包括2010年公募冠軍華商盛世成長(zhǎng)基金經(jīng)理孫建波、2010年陽光私募冠軍南京世通資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)常士杉、國(guó)內(nèi)首家券商資產(chǎn)管理公司東方證券資產(chǎn)管理公司資深投資經(jīng)理?xiàng)钸_(dá)治、國(guó)泰君安資產(chǎn)管理公司投資管理部總經(jīng)理田宏偉。

高通脹無牛市？

嘉賓觀點(diǎn)：目前市場(chǎng)對(duì)通脹的難度和持久性，預(yù)估的還是太輕了。今年A股總體來說是一個(gè)震蕩市，階段性的小牛市，階段性的熊市，牛熊結(jié)合，整體上形成震蕩市。

東方早報(bào)：你如何判斷今年的貨幣政策走勢(shì)？今年A股資金面的供需情況如何？流動(dòng)性是否足夠充裕？

孫建波：我個(gè)人覺得在經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)的過程中，信號(hào)沒有確認(rèn)之前，宏觀調(diào)控還是有一些自我的約束，注意平衡。也就是說，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信號(hào)越強(qiáng)，調(diào)結(jié)構(gòu)防通脹的動(dòng)作會(huì)越積極主動(dòng)。

從資金面供需來看，我發(fā)現(xiàn)最近IPO發(fā)行速度非?？?，這對(duì)股市是有壓力的。

另外，社會(huì)資金充裕并不必然是股市資金充裕，社會(huì)資金充裕是股市上漲的必要條件而不是充分條件，股市漲的話有賺錢效應(yīng)，社會(huì)上的錢就會(huì)進(jìn)來，相反，即使社會(huì)的錢再多也不會(huì)進(jìn)來，這一點(diǎn)在2001年到2005年很明顯，那個(gè)時(shí)候社會(huì)流動(dòng)性很強(qiáng)，但是股市就不漲。

常士杉：今年加息加個(gè)兩三次還是正常的，政府一直都在關(guān)注通脹問題。至于流動(dòng)性問題，在我的投資策略中，是永遠(yuǎn)都不看到的，因?yàn)榱鲃?dòng)性看不懂，比如你不知道熱錢進(jìn)來了多少。只要市場(chǎng)有賺錢效應(yīng)，流動(dòng)性就不存在問題，但跌到2300點(diǎn)，流動(dòng)性自動(dòng)就沒了。

楊達(dá)治：去年對(duì)今年流動(dòng)性都很悲觀。2010年就是因?yàn)轭A(yù)期太樂觀，結(jié)果貨幣收縮政策超預(yù)期，所以股市會(huì)一波三折。

田宏偉：前不久召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)為今年的貨幣政策走勢(shì)給出了答案：從適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，這也決定了今年A股資金面的供需情況不容樂觀。2011年的流動(dòng)性將面臨一個(gè)比較復(fù)雜的形勢(shì)：一方面，前兩年的貨幣超發(fā)存在累積效應(yīng)，這些貨幣足以支撐2011年的市場(chǎng)流動(dòng)性，另一方面，央行的緊縮性對(duì)沖措施構(gòu)成了流動(dòng)性的負(fù)面影響，再加上A股超常規(guī)融資的持續(xù)以及大量的轉(zhuǎn)流通股份，因此，對(duì)2011年的流動(dòng)性環(huán)境我們并不樂觀。

東方早報(bào)：今年A股投資最大的困難是什么？需關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)？哪些因素可能引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)較大變化（或拐點(diǎn)）？

孫建波：還在通貨膨脹。市場(chǎng)上對(duì)通貨膨脹反映的社會(huì)生產(chǎn)要素重新再平衡歷史演變的過程有點(diǎn)忽視了，很多人純粹認(rèn)為是流動(dòng)性的問題，所以大家覺得只要控制貸款，去年下半年通脹必然會(huì)降下去。

但我們作為投資者對(duì)這一點(diǎn)必須要審慎。高通脹無牛市，這個(gè)大家都知道，今年通脹能不能下來，大家一定要審慎，切不可想當(dāng)然。目前市場(chǎng)對(duì)通脹的難度和持久性，預(yù)估得還是太輕了。

另外，還要關(guān)注國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，比如說美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)計(jì)，必然帶來貨幣政策和財(cái)政政策的收緊，這將使得美元走強(qiáng)，對(duì)新興市場(chǎng)是有壓力的。

常士杉：今年總體來說是一個(gè)震蕩市，階段性的小牛市，階段性的熊市，牛熊結(jié)合，整體上形成震蕩市。至于困難，在于無法領(lǐng)悟整個(gè)市場(chǎng)人性的變化，估值也存在困惑，還有對(duì)新型產(chǎn)業(yè)整個(gè)的定位，到底蛋糕能劃分到哪個(gè)子行業(yè)，分到上市公司的訂單具體又是多少，這些我現(xiàn)在都沒有頭緒。

實(shí)際上，現(xiàn)在面臨的情況是外部不確定因素比較多，比較復(fù)雜，朝鮮和韓國(guó)之間的緊張我心里也有不安，應(yīng)為面臨的是一個(gè)要錢還是要命的問題。第二個(gè)宏觀也不確定，唯一確定的是我們政府的決心，這幾個(gè)方面都要關(guān)注權(quán)衡。

楊達(dá)治：新股發(fā)行速度、大小非減持對(duì)個(gè)股的影響仍要重點(diǎn)關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板、中小板上越來越多，這樣稀缺性溢價(jià)就會(huì)減少。

田宏偉：今年A股投資最大的困難是個(gè)股選擇。我們判斷2011年很可能不存在大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。這其中要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)除了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還要關(guān)注優(yōu)質(zhì)股票階段性的高估風(fēng)險(xiǎn)。

我們認(rèn)為，可能引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)較大變化的因素主要是央行超常規(guī)緊縮措施，一次提高準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)，或加息0.5個(gè)百分點(diǎn)，足以對(duì)市場(chǎng)形成重大沖擊，促發(fā)因素包括CPI持續(xù)超過5%，當(dāng)這些因素促發(fā)市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，階段性高估的股票可能會(huì)面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。

"今年A股會(huì)比去年好做"

嘉賓觀點(diǎn)：今年股市表現(xiàn)不會(huì)很好，但股票會(huì)比債券好。整體來說，今年會(huì)比去年好。A股底部大概在2650點(diǎn)，現(xiàn)在就可以跑步入場(chǎng)，關(guān)鍵你要選擇個(gè)股、行業(yè)，還要注意切換。

東方早報(bào)：今年在大類資產(chǎn)配置上（比如貨幣、債券、A股、B股、黃金、房子），投資者如何配置較為合理？

楊達(dá)治：今年股市表現(xiàn)不會(huì)很好，但股票會(huì)比債券好。美國(guó)今年不大會(huì)收縮貨幣，判斷大宗商品行情還沒完。

田宏偉：2011年在市場(chǎng)主要投資脈絡(luò)沒有明晰之前，我們建議投資者在大類資產(chǎn)配置上進(jìn)行均衡配置，尤其需要關(guān)注債券和房地產(chǎn)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的超跌機(jī)會(huì)。

東方早報(bào)：你認(rèn)為今年股市的投資機(jī)會(huì)大嗎？市場(chǎng)底部會(huì)在哪里？

孫建波：我覺得今年會(huì)比去年好做。舉個(gè)例子，2008年經(jīng)濟(jì)往下走，股市大跌相當(dāng)于皮球落下去，2009年由于流動(dòng)性比較好，皮球彈起來，2010年是皮球彈起來后的回落，那么2011年是反彈而不是繼續(xù)往下落，所以我覺得今年的機(jī)會(huì)高于去年。

常士杉：A股底部大概在2650點(diǎn)，現(xiàn)在就可以跑步入場(chǎng)，關(guān)鍵你要選擇的個(gè)股、行業(yè)，還要注意切換。

楊達(dá)治：今年還會(huì)是結(jié)構(gòu)性行情，應(yīng)該和去年差不多。小股票還是稀缺品種，無論是行業(yè)還是體制，中小企業(yè)都是未來中國(guó)企業(yè)的發(fā)展方向，大市場(chǎng)成就大空間。

田宏偉：今年投資機(jī)會(huì)有多大目前尚難預(yù)測(cè)，我們所能把握的就是優(yōu)質(zhì)個(gè)股的機(jī)會(huì)，也許2011年指數(shù)漲跌幅不大，但個(gè)股漲跌差別很大，因此預(yù)測(cè)市場(chǎng)底部在哪里意義并不大。投資者需要擺正心態(tài)，逢低介入，避免追高，及時(shí)了結(jié)，這樣才能獲得絕對(duì)收益。

東方早報(bào)：目前小盤股股價(jià)大多超過6000點(diǎn)，你認(rèn)為估值是否合理？小盤股行情去年是否會(huì)延續(xù)？

孫建波：中小盤股估值高的程度其實(shí)是比較嚴(yán)重的，我覺得會(huì)有一個(gè)調(diào)整，但不會(huì)像去年那么猛烈。

田宏偉：目前整體上小盤股股價(jià)顯然有一些高估，投資者所應(yīng)該做的不是去盲目判斷這種高估是否合理，而是應(yīng)該具體分析，那些在產(chǎn)業(yè)政策支持下業(yè)績(jī)能夠持續(xù)高增長(zhǎng)的個(gè)股股價(jià)高估就不是什么大問題，不宜貿(mào)然將之稱為"泡沫"。而那些缺乏業(yè)績(jī)支撐，純屬概念炒作的所謂高成長(zhǎng)股，投資者應(yīng)該擦亮眼睛，敬而遠(yuǎn)之。從這個(gè)意義上來講，小盤股行情今年也將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特點(diǎn)。

新興產(chǎn)業(yè)依然熱門

嘉賓觀點(diǎn)：生物醫(yī)藥和科技信息產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)板塊和資源類股票，都會(huì)有機(jī)會(huì)。不過，生物醫(yī)藥和科技信息產(chǎn)業(yè)這兩個(gè)板塊估值較高，需等待市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放后出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

東方早報(bào)：在你看來， 今年A股最具有投資價(jià)值的板塊或行業(yè)是什么？（子行業(yè)）

孫建波：戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)板塊和資源類股票，這三個(gè)方面都有機(jī)會(huì)。

不過，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)這個(gè)東西漲了一年多之后，其實(shí)要小心風(fēng)險(xiǎn)了。通貨膨脹主題，特別和農(nóng)業(yè)相關(guān)的，還是有比較大的機(jī)會(huì)。另外一個(gè)是資源品，包括工業(yè)有色金屬、煤炭石油等，相對(duì)比較看好。

常士杉：高科技、新興產(chǎn)業(yè)里的高鐵、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、物聯(lián)網(wǎng)還有資產(chǎn)重組。高鐵主要關(guān)注耗材方面的，高鐵飛速發(fā)展之后，除了機(jī)身，它的零部件3個(gè)月要換一次，全國(guó)7500公里到1萬公里，那這個(gè)市場(chǎng)非常大。

楊達(dá)治：做股票還是要看大勢(shì)。我看好4個(gè)方向，科技傳媒、消費(fèi)品和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、醫(yī)療保健、新能源?？萍紓髅绞浅蕩缀渭?jí)數(shù)的增長(zhǎng)，但是更新太快了，對(duì)新產(chǎn)品的出現(xiàn)要保持高度警覺。

田宏偉：我們最看好的是生物醫(yī)藥和科技信息產(chǎn)業(yè)，但目前這兩個(gè)板塊估值較高，投資者可以耐心等待市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放后出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

東方早報(bào)：通貨膨脹今年是否依然嚴(yán)重？在此情況下，大宗商品和農(nóng)業(yè)股的投資機(jī)會(huì)大嗎？

孫建波：農(nóng)業(yè)股和大宗商品的投資邏輯是不一樣的，大宗商品和石油其實(shí)是由于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)周期出現(xiàn)之后出現(xiàn)的機(jī)會(huì)，持續(xù)性比不上農(nóng)業(yè)，力度可能并不小，特別像石油，如果折算成2008年那個(gè)價(jià)格的話，油價(jià)其實(shí)是跌的，農(nóng)業(yè)股則是長(zhǎng)期通脹的邏輯。

今年大宗商品是有機(jī)會(huì)的，但是通脹率高的話，意味著（商品價(jià)格的）折現(xiàn)率（折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+通貨膨脹率）比較高，可能商品會(huì)有機(jī)會(huì)，但是股票不一定有機(jī)會(huì)?？赐浀绞裁闯潭龋绻fCPI在5%至6%還行，但是如果到了8%至9%我覺得就沒戲。

田宏偉：2011年的通脹形勢(shì)確實(shí)不容樂觀，但比實(shí)際通脹更可怕的還是通脹預(yù)期。目前市場(chǎng)上投資者的通脹預(yù)期還是比較嚴(yán)重的，因此，央行的應(yīng)對(duì)力度也很可能超過市場(chǎng)預(yù)期。我們不贊成僅僅從短期通脹走勢(shì)出發(fā)，參與大宗商品和農(nóng)業(yè)股的投資，而應(yīng)該從更長(zhǎng)期的視野出發(fā)，發(fā)掘各國(guó)紙幣長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)下和全球氣候異常條件下大宗商品和農(nóng)業(yè)股的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

東方早報(bào)：一些人認(rèn)為，地產(chǎn)股已經(jīng)跌無可跌，會(huì)率先反彈；但另一些人認(rèn)為，今年地產(chǎn)企業(yè)面臨的形勢(shì)會(huì)更嚴(yán)峻，你怎么看？

常士杉：地產(chǎn)股我關(guān)注三個(gè)方面，一是政府政策是否繼續(xù)打壓，二是房?jī)r(jià)能不能跌下來，一線城市房?jī)r(jià)能不能跌下來，第三個(gè)，CPI不能超過5.1%。如果滿足上面三個(gè)條件，房?jī)r(jià)跌下來，政府政策不再打壓，那么地產(chǎn)股一輪小牛市就來了，有可能反彈30%，有的股票可能翻倍。但目前不具備這些條件。

楊達(dá)治：對(duì)于地產(chǎn)股，我更愿意做右側(cè)交易。

因?yàn)榈禺a(chǎn)這個(gè)行業(yè)，行業(yè)內(nèi)股票的同質(zhì)性比較大，要漲起來就是普漲、跌就是普跌，沒有特別牛的股票，大家估值都差不多，離向度不大，所以等政策明朗后再操作，會(huì)更容易一些。

田宏偉：我們一直認(rèn)為，超跌從來不構(gòu)成地產(chǎn)股的投資理由。投資地產(chǎn)行業(yè)，關(guān)鍵還是看這個(gè)行業(yè)是否能夠逐漸走出調(diào)控失靈再調(diào)控再失靈的惡性循環(huán)，真正具備行業(yè)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期基礎(chǔ)，在這個(gè)條件沒有實(shí)現(xiàn)之前，房地產(chǎn)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)只能是短期、脈沖式的，并沒有多大的參與價(jià)值。以此來看，今年地產(chǎn)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)依然不容樂觀！