影音先锋女人av噜噜色_国模吧一区二区AV_AV在线播放天堂先锋_拨开岳两片肥嫩的肉御心香帅_久久这里只有热精品18_国产黄色精品免费在线观看_亚洲日韩∨A无码中文字幕互動交流_少妇被又粗又大猛烈进出播放_亚洲人成激情在线播放_亚洲精品美女

一、2019年一季度市場(chǎng)回顧

一季度債券市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。盡管1、2月份PMI、CPI等經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)持續(xù)走低，顯示經(jīng)濟(jì)仍舊承壓，債券市場(chǎng)受到支撐，收益率下行，但去年下半年以來(lái)的寬信用政策開(kāi)始發(fā)揮作用，減稅降費(fèi)引發(fā)財(cái)政政策再度加碼擔(dān)憂，貨幣政策保持穩(wěn)健寬松，經(jīng)濟(jì)前瞻性指標(biāo)如金融信貸數(shù)據(jù)率先企穩(wěn)回升，中美貿(mào)易談判雙方表態(tài)積極，債市承壓，收益率上行。全季來(lái)看，十年國(guó)債下行16bp至3.07%，十年國(guó)開(kāi)下行6bp至3.58%，短端則保持穩(wěn)定，一年國(guó)開(kāi)下行7bp至2.53%；信用債跟隨利率走勢(shì)，先下后上，截至3月底，三年可質(zhì)押公司債中樞3.65%，五年可質(zhì)押公司債中樞4%。具體來(lái)看：

1、利率債：一季度國(guó)債和國(guó)開(kāi)債的表現(xiàn)同中存異（如圖1）。在基本面以及寬松資金面的支持下，國(guó)債、國(guó)開(kāi)債收益率不斷下行。2月中旬，天量信貸數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂基本面反轉(zhuǎn)，利率債收益率則開(kāi)始反彈。3月公布的2月PMI、CPI的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)依舊承壓，同時(shí)海外以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)顯露疲態(tài)，美債收益率一路下行，在此背景下，利率債收益率小幅下行后開(kāi)始分化，因交易頭寸止盈以及十年國(guó)開(kāi)活躍券切換，國(guó)開(kāi)債表現(xiàn)弱于國(guó)債。

2、信用債：一季度信用債整體呈現(xiàn)先下后上的走勢(shì)（如圖2），信用利差先下后上，整體呈現(xiàn)壓縮趨勢(shì)（如圖3）。1月份隨著利率債收益率的下行以及資金面的寬松，杠桿價(jià)值凸顯，信用債收益率快速下行后保持穩(wěn)定，信用利差壓縮。春節(jié)之后，隨著利率債收益率的反彈以及對(duì)跨季資金面的擔(dān)憂，信用債收益率快速反彈，隨后又因?yàn)樯鲜鰞蓚€(gè)因素緩解而稍有回落。

二、2019年二季度投資展望

1．經(jīng)濟(jì)增速探底，基建回升對(duì)沖地產(chǎn)和制造業(yè)下行

2019年一季度，在年初天量信貸投放和基建企穩(wěn)之下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相較于18年4季度并未繼續(xù)邊際惡化。展望二季度，新開(kāi)工與土地購(gòu)置費(fèi)的下行將使得地產(chǎn)投資面臨下滑壓力，制造業(yè)投資在利潤(rùn)增速下降下也將有所回落，海外需求的低迷、中美貿(mào)易談判的不確定性對(duì)出口預(yù)計(jì)仍然會(huì)造成拖累，但基建投資的進(jìn)一步企穩(wěn)回升、減稅降費(fèi)等積極財(cái)政政策以及宏觀流動(dòng)性的寬松均將對(duì)沖前者帶來(lái)的下行壓力，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)在二季度逐步探底。

二季度地產(chǎn)和制造業(yè)投資面臨下行壓力，基建投資有望進(jìn)一步企穩(wěn)回升。1-2月固定資產(chǎn)投資增速回升0.2pct至6.1%。從分項(xiàng)來(lái)看，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比11.6%，較18年全年大幅回升2.1pct，主要與建安投資明顯回升以及土地購(gòu)置費(fèi)仍在高位有關(guān)。盡管年初地產(chǎn)投資超預(yù)期回升，但從二季度來(lái)看，仍然面臨較大的下行壓力。首先，支撐2017、2018年房地產(chǎn)投資的土地購(gòu)置費(fèi)已經(jīng)開(kāi)始高位回落，并且土地購(gòu)置在年初大幅負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)示著后續(xù)土地購(gòu)置費(fèi)將對(duì)地產(chǎn)投資帶來(lái)進(jìn)一步拖累。其次，盡管19年施工增速在18年大量新開(kāi)工下有望逐步上升，但新開(kāi)工已經(jīng)呈現(xiàn)大幅走低的趨勢(shì)，將對(duì)地產(chǎn)投資帶來(lái)下行壓力。最后，從地產(chǎn)銷(xiāo)售來(lái)看，1-2月份全國(guó)商品房銷(xiāo)售同比開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，雖然3月份季節(jié)性回暖，但在居民資產(chǎn)負(fù)債表受損、人口周期見(jiàn)頂回落的大背景下，這一輪房貸利率的下行有可能難以促進(jìn)銷(xiāo)售的持續(xù)回暖。

1-2月份制造業(yè)投資增速出現(xiàn)了明顯的回落，背后的原因是18年制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的下滑。2018年制造業(yè)利潤(rùn)增速?gòu)哪瓿醯?2.5%下行至8.7%，2019年1-2月制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下滑15.7%。由于制造業(yè)利潤(rùn)增速領(lǐng)先投資一年左右，疊加18年下半年開(kāi)始企業(yè)家信心指數(shù)、新增意向投資增速的下行，預(yù)計(jì)二季度制造業(yè)投資增速仍將繼續(xù)下降。

但是，由于基建投資的企穩(wěn)回升，整體固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)保持相對(duì)平穩(wěn)。1-2月份基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.3%，較18年12月底進(jìn)一步提升，其中鐵路運(yùn)輸行業(yè)在年初增長(zhǎng)22.5%。從一季度發(fā)改委基建批復(fù)項(xiàng)目數(shù)、18年4季度建筑央企訂單增速等情況來(lái)看，預(yù)計(jì)二季度基建投資仍將繼續(xù)回升，有望對(duì)沖制造業(yè)、地產(chǎn)投資的下行。

全球貿(mào)易加快下行，海外經(jīng)濟(jì)體需求疲軟對(duì)2季度出口仍將帶來(lái)較大的負(fù)面影響。19年1-2月出口累計(jì)同比下滑4.6%，較18年12月份降幅并未繼續(xù)擴(kuò)大。展望2季度，全球貿(mào)易情況在年初呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢(shì)，OECD領(lǐng)先指標(biāo)和海外制造業(yè)PMI都仍在繼續(xù)下行，而中美貿(mào)易談判結(jié)果尚存不確定性，因此二季度出口仍面臨較大的下行壓力。 

2. CPI階段走高，但通脹中樞仍在政策合意區(qū)間

二季度CPI同比階段有望靠近3%，但整體通脹壓力仍然可控，尚難以影響貨幣政策的轉(zhuǎn)向。1-2月份CPI和PPI同比均處低位，3月份受豬價(jià)大幅上行以及低基數(shù)的影響，CPI同比有望上行至2.5%以上，而PPI同比也將有所回升。展望2季度，CPI方面，受翹尾抬升和豬肉價(jià)格上行的影響，CPI同比預(yù)計(jì)會(huì)有所上行，而4月份增值稅下調(diào)將使得非食品價(jià)格有所下降，因此綜合而言預(yù)計(jì)二季度CPI同比中樞在2.8%左右。PPI方面，二季度翹尾將逐月走低，同時(shí)新漲價(jià)受到增值稅下調(diào)的影響有望有所下降，因此PPI同比中樞預(yù)計(jì)在0.5%左右。綜合而言，雖然CPI同比會(huì)階段走高，但整體通脹壓力仍然可控，尚難以影響貨幣政策的轉(zhuǎn)向。 

3. 積極財(cái)政政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，穩(wěn)健貨幣政策推動(dòng)寬信用

展望二季度，宏觀政策仍將發(fā)揮托底經(jīng)濟(jì)的作用。財(cái)政政策方面，一方面，增值稅下調(diào)將在4月份開(kāi)始執(zhí)行，同時(shí)社保費(fèi)率也將進(jìn)一步下降，全年有望減輕企業(yè)稅收和社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)近2萬(wàn)億元，其中減稅約占7成，這將有利于企業(yè)盈利增長(zhǎng)和穩(wěn)定就業(yè)；另一方面，2019年地方專(zhuān)項(xiàng)債提升至2.15萬(wàn)億元，各個(gè)省份均推出了大規(guī)模的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，地方政府融資正門(mén)的疏導(dǎo)將有利于基建投資的穩(wěn)定增長(zhǎng)。貨幣政策方面，預(yù)計(jì)央行仍將維持穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕和市場(chǎng)利率水平合理穩(wěn)定，促進(jìn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，因此整體宏觀流動(dòng)性有望保持寬松，有利于寬信用環(huán)境的進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)。

4. 外部壓力持續(xù)緩釋?zhuān)唐陟o待寬信用效果

今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出基本面下行與政策對(duì)沖力度加大的組合，與去年下半年中國(guó)的情形如出一轍。尤其是美國(guó)在經(jīng)濟(jì)走軟后，貨幣政策開(kāi)始放松，中、美短周期趨于同步，外部壓力持續(xù)緩釋。短期內(nèi)，如果國(guó)內(nèi)寬信用效果顯現(xiàn)，二季度人民幣匯率仍可較為樂(lè)觀。

外部壓力方面，目前看，美國(guó)仍未擺脫對(duì)于超常規(guī)流動(dòng)性的依賴(lài)。美聯(lián)儲(chǔ)已確定19年5月份開(kāi)始調(diào)低縮表速度，并于10月后通過(guò)每月賣(mài)出200億美元MBS并買(mǎi)入等量國(guó)債的方式維持資產(chǎn)負(fù)債表不變，若此，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模將保持在3.75萬(wàn)億左右，較最高點(diǎn)下降17%，但仍為危機(jī)前的4倍。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足以持續(xù)推升實(shí)際利率的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)放松貨幣實(shí)現(xiàn)再平衡，本輪美元周期或?qū)⒔K結(jié)。

內(nèi)因方面，由于本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行與貨幣放松均領(lǐng)先于歐、美，寬信用的效果理應(yīng)率先體現(xiàn)，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出一定企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。但長(zhǎng)周期層面看，之前快速積累的杠桿仍需要較長(zhǎng)時(shí)間消化，人民幣匯率因此會(huì)受到持續(xù)壓制。

三、2019年二季度投資策略

展望2019年二季度，地產(chǎn)數(shù)據(jù)的變化是關(guān)注的焦點(diǎn)，若地產(chǎn)表現(xiàn)超預(yù)期，疊加基建回升，則基本面進(jìn)一步企穩(wěn)回升的預(yù)期增強(qiáng)。貨幣政策而言，海外經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向也將打開(kāi)國(guó)內(nèi)貨幣政策空間，宏觀流動(dòng)性有望保持寬松，貨幣政策更著眼于國(guó)內(nèi)環(huán)境。受豬肉價(jià)格上漲及翹尾因素影響，通脹溫和回升，但尚不至于影響貨幣政策轉(zhuǎn)向。在此背景下，長(zhǎng)端利率債或有承壓，警惕波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

信用債方面，信用債風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的趨勢(shì)較為明確，信用風(fēng)險(xiǎn)緩解下中低等級(jí)信用債的有一定的交易性機(jī)會(huì)。優(yōu)質(zhì)的民企債利差將會(huì)繼續(xù)修復(fù)，地方政府隱性債務(wù)置換預(yù)期再起，城投利差有所修復(fù)。后續(xù)我們將繼續(xù)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下發(fā)現(xiàn)超額收益機(jī)會(huì)，挖掘優(yōu)質(zhì)短久期品種進(jìn)行配置。二季度大概率仍會(huì)維持較寬松的資金面以及較低的回購(gòu)利率，使得債券票息收益更為確定。因此，我們將繼續(xù)杠桿票息策略獲取這部分收益。