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諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者卡尼曼和其合作者特沃斯基的研究發(fā)現(xiàn)：人們會根據(jù)站不住腳的數(shù)據(jù)做出極端的預(yù)測。在他們的經(jīng)典實驗中，他們要求實驗對象根據(jù)一項事實來預(yù)測一組學(xué)生的平均績點(diǎn)，共有兩種情況：一組實驗對象知道學(xué)生GPA的十分?jǐn)?shù)，即是否排在前十分位、是否排在第二個十分位，以此類推；第二組實驗對象并不知道GPA信息，但知道每名學(xué)生參與的“幽默感”測試結(jié)果的十分位數(shù)。

很顯然，GPA的十分位數(shù)能較好地預(yù)測實際的GPA成績，但是幽默感與GPA之間并無聯(lián)系，因此理論上第二組實驗對象所做的預(yù)測應(yīng)該與學(xué)校的平均GPA相差無幾。但是實際上，對于幽默感測試分?jǐn)?shù)排在前十分位的學(xué)生與GPA排在前十分位的學(xué)生，實驗對象預(yù)測出的GPA基本一樣。一種可能的解釋是，實驗對象對學(xué)生幽默感測試結(jié)果的信息反應(yīng)過度。

那么投資者會不會也有類似行為呢？答案是肯定的。實際上，這正是價值投資奏效的基礎(chǔ)。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰勒與其合作者維爾曼認(rèn)為，“市盈率效應(yīng)”正是由于投資者的過度反應(yīng)引起的。因為投資者對股價的未來增長過度樂觀，導(dǎo)致市盈率高的股票價格漲得過高；而因為投資者過度悲觀，市盈率低的股票價格又跌得過低。但無論是哪一類股票，最終都會實現(xiàn)均值回歸。

均值回歸的現(xiàn)象十分常見。舉例來說，如果一名籃球隊員在一場比賽中獲得了50分，創(chuàng)造了個人最高紀(jì)錄，那么下一場比賽中他的成績大概率會低于50分。同樣的，如果他在一場比賽中只獲得了3分，創(chuàng)造了三年內(nèi)的最差成績，那么下一場他大概率會比這表現(xiàn)得更好。

股市中也存在這樣的現(xiàn)象。人們往往會對公司產(chǎn)生某些刻板印象，認(rèn)為某年股價表現(xiàn)優(yōu)異的公司就是好公司，將繼續(xù)快速成長；而認(rèn)為某年股價表現(xiàn)不佳的公司就是差公司，將會一事無成。這樣的影響加上做出極端預(yù)測的傾向，就構(gòu)成了均值回歸的條件。

市場不可能長期漠視一個企業(yè)的成功，也不可能漠視一個企業(yè)的失敗。縱使市場漲漲跌跌，起伏不定，但公司的價格最終都會反映價值。在一個非有效的市場中，我們無法預(yù)測股價的走勢，卻可以判斷一個公司的價格是否充分反映了其價值。短期內(nèi)價格可能與價值存在一定背離，但長期來看價格終將反映價值。唯有長期投資，才更有可能實現(xiàn)價格向價值的回歸。

從多年投資實踐來看，價值投資在中國是長期有效的。東方紅資產(chǎn)管理作為中國價值投資的實踐者，堅持“自下而上”挑選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，用耐心陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長，并分享優(yōu)秀企業(yè)成長以及經(jīng)濟(jì)周期向上帶來的收益。